三冲IPO，亨达海天能否敲开美股上市大门？

2019年，国内企业在美国上市有33家，共募资35.65 亿美元。进入2020年，企业赴美上市的热情依然高涨，近期以亨达海天、荔枝、蛋壳等为代表的中国企业又开启新的赴美上市计划。据腾讯美股报道，来自厦门亨达海天计算机网络有限公司母公司Hitek Global已经向美国证监会递交文件，计划通过IPO融资900万美元。

这已经是亨达海天第三次叩响美国公开市场大门，从计划来看该企业上市之路还是有点坎坷，为何前两次上市计划未成行？根据该公司披露的招股书来看，半年周期内，公司营收、毛利润和运营现金流都剧烈跳水，但是公司给出的IPO报价却与上次上市未果时相同，资本市场会为它买单吗？

冲击三次IPO大门亨达海天积极上市谋求出路

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尽管国内不少企业都能实现一次就上市，但也有不少企业赴美上市的过程中还是有点曲折，亨达海天就是其中代表，这次已经是该公司继2018年、2019年之后第三次叩响美国公开市场大门。据悉该公司计划通过IPO在美融资900万美元，尽管融资规模相对于其它巨头来说并不高，但亨达海天上市之路还是有点困难。

为何亨达海天这家公司在前两次上市会失败呢？如果严格来看，企业赴美IPO并非是一件很简单的事，企业赴美上市有三个最重要的必要条件：第一，有会计师事务所出具的审计报告。第二，完整的招股书，经过几轮答辩与修改后，SEC对上市招股书没有意见。第三，股票卖得出去。

在美股研究社看来，这三点可能都有影响到亨达海天上市，前两点对于该公司来说难度不太大，可能最主要的原因还是因为之前的上市计划并未能吸引到足够的投资者。从亨达海天的商业模式来看，它的发展前景并没有向投资者展示更有想象力的发展空间。

据悉亨达海天是一家信息技术咨询和解决方案服务提供商。截至招股说明书发布之日，该公司拥有两条业务线：1）为中小型企业（" SME"）提供服务，其中包括防伪税收控制系统（ACTCS）税收设备，包括黄金税收磁盘（ " GTD"）和打印机，ACTCS服务和IT服务，以及2）面向大型企业的服务，包括硬件销售和软件销售。

根据该公司披露的招股书数据来看，核心数据的表现并不是很亮眼。财务数据显示，在过去的2017年、2018年和2019年上半年，亨达海天网络的营业收入分别为 688.74 万、691.58 万和 295.86 万美元，相应的净利润分别为213.52 万、221.96 万和 85.79 万美元。

目前亨达海天主要客户人群在厦门地区，共有49,791名活跃用户，占2017年厦门地区税收征管市场的40%。在过去的20年中，亨达海天的年服务费经历了三大调整-从每位用户每年450元人民币到每位用户370元人民币，然后进一步降低到每位用户每年330元人民币。

不难发现，该公司的营收和毛利润在最近一个周期都出现了大幅度的下滑，但是公司管理层却在要求公开市场投资者接受实质上和2019年申请时一样，还要高过2018年申请时的估值。对于亨达海天来说，不放弃上市的计划说明它对资金的需求还是很大，只是根据它披露的核心数据来看，还是很难赢得投资者的信任，面临的几大难题恐将会影响该公司的融资规模。

当前处境尴尬竞争压力大营收层面恐难赢得投资者信任

放眼全球，美国资本市场依然是最成熟市场规模最大的市场，得益于政策稳定，规则明确，这也吸引国内不少企业赴美上市。去年，国内有33家企业赴美上市，就这33家全年的上市表现来看，跌多涨少，8 家在发行价之上，25家跌破发行价，整体表现并不是很好。在这样的前提下，美股市场对于企业的上市越来越理性。一定程度上，这也对亨达海天上市带来不小的压力。

1、营收增长已停滞，核心业务营收增长压力大

根据亨达海天披露的招股书来看，在营收同比增长上就面临着很大的问题，在2017年、2018年和2019年上半年，亨达海天网络的营业收入分别为 688.74 万、691.58 万和 295.86 万美元。从这个同比增速表现来看，增速已经在停滞甚至是倒退，这也意味着目前亨达海天的核心产品或许营收在市场上的竞争力并不凸显。

对于投资者而言，一家企业营收同比增长表现决定了它的商业模式在该领域是否具有很大的想象空间，如果不能维持很好的增速则说明内部也存在一些问题。亨达海天连续三次都计划赴美上市，内部也对招股书数据进行了调整，但这次披露的数据反而暴露营收增长在放缓的问题，这一数据也会影响到投资者对该公司未来发展前景的判断。

2、获客方式从线下到线上转型，获客成本水涨船高

2018年5月，亨达海天启动了在线服务平台，该平台主要通过在线客户和技术支持服务ACTCS客户的需求，并涵盖了增值税申报流程的各个方面，为客户提供更多服务。在接下来的几年中，该公司计划完善我们的全方位服务平台，并计划将85％的客户转移到该平台上。我们计划使用我们的ACTCS服务为中小企业客户提供业务管理服务，例如代理商会计服务和在线IT外包服务。我们还计划将我们的服务扩展到其他地区的大型企业。

虽说获客方式的转型有利于让亨达海天获得更多客户，但这种形式的获客渠道也加大了该公司的销售和营销支出，相对于营收的百分比伴随着营收的下滑而急剧窜升。根据亨达海天目前的客户规模来看，整体增长并不是很明显，同时随着年服务费经历了三大调整，从每个客户上获取的费用并没有很显著的增长，这也导致了该公司的盈利上涨不突出。

3、国内IT服务市场玩家众多，亨达海天面临很大的竞争压力

从2014年开始，中国的企业服务经历了热潮，也遭遇了寒冬，一起一落之间，行业回归理性。当下，企业服务正处在一个关键的"分水岭"。目前中国市场企业级尚无市值超过200亿美元的公司，而欧美市场企业级如 Oracle、SAP、Salesforce 市值加起来共约4500亿美元。可以预见，未来3-5年里，企业服务领域将集中出现一大批优秀的上市企业。

在企业服务市场需求下，不少电脑企业也在积极推出相关的企业服务。在中国IT服务市场上主要的玩家包括：戴尔、惠普、IBM、联想、微软、甲骨文、清华同方等，在技术、资源、品牌影响力方面都比亨达海天要有更大的市场竞争力。亨达海天要想在全国拓展市场，获得更大的市场份额不易。

国内IT服务市场前景可观亨达海天敢于拓展新市场带来新营收

对于亨达海天来说，这次已不是亨达海天的第一次IPO尝试了，与他们上次申请时相比，公司的营收已经缩水，但管理层却要求市场接受和上次一样的估值，恐怕不会有多少投资者会对此表示赞同。再次更新招股书，这也说明亨达海天对上市的目的还是很明确，只是要想真正吸引到更多投资者，该公司还是要有更多实绩来证明自身商业价值。

一方面加大技术上的投入，提升该公司在软件服务上的技术含量。根据该公司的文件，亨达海天这次融资计划146万美元用于研发，约255万美元用于强化IT系统。其主要竞争优势在于进入防伪税控市场的时间较早，已经积累了许多忠诚客户和品牌知名度，在技术研发上投入了30万美金，免费对客户升级。未来如何在技术上树立更强的竞争力，也许是获得跟更多企业达成合作的关键。

另一方面走向全国市场，拓展更多营收来源。HiTek的两条业务线经营四个收入来源：（1）面向大企业的服务-硬件销售（33.0％），软件销售（22.6％）和（2）面向中小企业的服务-IT服务（14.7％），ACTCS设备和服务（29.7％）。未来要想促进营收增长，关键还是要在客户数量上实现突破，全国各大城市仍然还有很大的发展空间。

中国整个IT服务市场还是非常巨大的，而且在不断发展，因此商机还是非常可观的。根据赛迪智库的报告，2018年中国IT服务市场继续保持高增长，市场规模达到6685.7亿元，同比增长13.7%。中南、华北、华东三个地区经济发展水平较高、用户数量多，市场规模在全国处于领先位置，三个地区的市场规模合计为5497.6亿元，占总规模的82%。

从这个市场增速来看，对于亨达海天来说未来发展前景还是可以期待，只是要想将股票卖出去，还是要看亨达海天能否在全国IT服务市场上占据更多市场份额。对于亨达海天来说，第三次选择赴美上市也是需要不少的勇气，能否顺利赴美上市美股研究社也会继续跟进关注。

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