今天我们来讲一讲宽信用对股市的影响，最近老齐一直在说，随着降息，降准各种逆周期政策出台，流动性迎来改善，今年我们将进入一个宽信用周期，而宽信用对股市最为有利。所以我们比较乐观。很多小伙伴不明白老齐为什么会有这种判断，今天我们就来看一看宽信用启动前有什么特征，历年宽信用周期下股市表现如何。

首先再解释一下什么是信用，一般金融调控周期有两个维度，一个是货币，一个是信用。货币宽松，就是央行把钱发放到银行体系的过程。信用宽松，则是银行降低贷款门槛，让钱从银行体系出去，流入实体经济的过程。所以通常都是先有货币宽松，再有信用宽松。信用宽松的标志，就是社融上升

从图中可以看到，08年以来，我们总供经历了4轮宽信用周期。分别是2008年底-2009年底，2012年中旬-2013年初，2016年-2017年，以及离我们最近的一次2020年。

我们可以回想一下，当时的这些时点都发生了什么？

08年，全球金融危机蔓延，5月份我们这里又发生了汶川大地震，GDP增速和工业增加值迅速下滑。为了应对金融危机和灾后重建工作，8月份开始，果断出台一系列货币和财政政策，还启动了4万亿强刺激计划。08年底社融见底回升，进入了宽信用周期。

12年，受需求减弱，成本上升，固定投资增速回落，企业盈利下滑等因素影响，中国经济下行压力增大，GDP增速明显下滑。为了缓解经济下行压力，央行从2月份开始，不断实施宽松的货币政策，一年之内两次降准，降息。同年6月份，社融回升，进入宽信用周期。

14年，经济增速再度进入下行期，15年的GDP更是降到2000年以来最低水平，而且当时美国那边还在加息，美元不断走强，诱发资本流出，中国外汇储备急剧下跌。为了应对多重压力，央行开启了强力度的货币宽松政策，释放了大量流动性，加上当时配资大行其道，大量热钱涌入股市，推升了一波杠杠大水牛，随后股灾爆发。16年后社融逐渐回升，宽信用开启，带动经济上行，A股也从股灾中企稳。

2020年，为了对抗疫情影响，货币政策不断加码，1月份全面降准，2月份社融便触底回升，进入了宽信用周期。

所以通过复盘，可以总结一下，宽信用周期，都是始于政策宽松的刻意为之，或者是货币政策的逐渐加码，最终从宽货币传导至宽信用后，通过信贷的不断扩张，有效提高经济景气度，达到稳增长效果。从历史上来看，信用周期和经济景气度有着较高的相关性。

从利率角度来看，每一次宽信用周期前，市场利率通常都会有一个大幅下行的过程，主要有两个原因，1经济不好，资金需求不足，2央行刻意在释放流动性。而当宽信用周期开启后，市场利率便会逐渐上升，所以债券会进入调整期，也就是说，第一个条件不具备了，这个阶段对权益类资产则更为有利。因为在宽信用周期中，信贷流入实体经济，会对股市起到提振作用。

从4次宽信用周期来看：

09年宽信用开启后，股市迎来了明显上涨，在4万亿的强刺激作用下，基建，地产，强周期和消费行业得到了直接利好，表现出众。这也是一波比较经典的逆周期翻盘，但也带来了无尽的后患。

12-13年这轮宽信用周期，股市虽然上涨了，但提振作用不太明显，主要是因为当年金融改革，以及社融里非标贷款占比提高，信贷资金没有完全流入到实体经济中，影响了效果，反而刺激了房地产。不过受到金融改革政策的利好关系，大金融行业表现相对较好，2013年开始，创业板也涨了不少。从顺序来看，也是先价值再成长。中间有一次风格切换

16-17年的宽信用周期，股市从股灾中止跌企稳，涨到了17年底。由于15年中小创冲的太猛，股灾爆发后，大家都被美丽的故事坑惨了，于是开始抱着价值，大盘蓝筹股在这个时期表现抢眼，创业板则继续处在下跌趋势中。

2020年离我们最近的这次宽信用周期，股市普涨，沪深300更是创出了新高。社会服务行业得到了政策的大力支持，尤其食品饮料行业走出了明显的大牛行情。这一波宽信用，不涉及风格切换，所以成长一直都是市场的主力。

所以从过往经验来看，宽信用周期下，股市整体表现不会太差，就算不出现大涨，起码也不会跌到哪去。那么站在目前阶段来看，我们正处于一个明显的经济下行期，解决经济问题是当下的第一要务。政策已经全力转向，估计年后，就会看到社融数据上的变化，信用周期会重新向上。所以，老齐才会对今年的行情不悲观，因为宏观上已经非常明确。这一轮信用周期更像是2016-2017年，刚好跟库存周期吻合，所以我们觉得，很可能会发生风格切换。 从配置的角度来说，应该降低创业板这种成长的配置比例，更多地转移到上证50和沪深300这样的偏价值的指数上来。

但有些朋友，又想完全清仓创业板，老齐认为这也没有必要，毕竟创业板，现在虽然估值不低，但也没有到绝对高估的程度，所以没有百分百的胜算，创业板肯定不行，所以我们把他压低到10%，已经是一个低配的数字了。对组合的影响已经很小。我们还是倡导守正出奇。先把基本盘守住，再去做风格上的微调。