什么是ETF以及ETF溢价，如何利用溢价套利？

什么是ETF，什么是ETF溢价以及怎么利用溢价套利

１.ETF的基本介绍

**交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund，简称ETF），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。**ETF一般都会跟踪某一个具体指数，比如说上证50ETF，这只ETF跟踪的标的资产就是上证50指数。当投资者买入了ETF份额，就相当于投资了其标的资产指数，而投资指数并没有涉及到主动选股的过程，所以属于一种被动型投资。

股神巴菲特很少有公开具体推荐某只股票的，但是他在过去16年中8次公开推荐过指数基金。**巴菲特说“个人投资者的最佳选择就是买入一只成本费率低的指数基金”。**对于个人投资者来说，如果你什么都不懂、没有时间、没有精力、没有能力，那么你战胜市场的可能性非常小，那你最好的选择不是战胜市场而是跟踪市场。

全球第一支ETF是1993年在美国上市交易的，跟踪的是S&P500指数。经过几十年的发展，ETF的交易规模和发行量越来越大，ETF的种类也越来越多。根据ETF跟踪的指数或者标的资产的不同，ETF可以分为以下几种类型

２.ETF申购交易机制

ETF和普通共同基金相比，最特殊的就是它的申赎交易机制。它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金公司申购或赎回基金份额；同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。

但是，ETF在申赎过程中非常特殊的一点是，它与普通共同基金的申赎机制完全不同。共同基金的投资者都是拿着现金和基金公司进行认购赎回基金份额的，而ETF的投资者在申赎过程中，必须以一篮子的标的资产换取相应的基金份额或者以基金份额换回一篮子标的资产，即ETF一级市场中的申赎是一种物物交换（in-kind）的方式。

在向基金公司申购ETF时，往往最低申购份额会比较高，所以一般一级市场的参与者都是机构投资者，也把他们称为授权参与者（Authorized Participant，简称为AP）。AP拿着一篮子标的资产向基金公司换得相应ETF份额后，AP可以将换得的ETF份额在二级市场中卖给其他投资者。普通投资者都可以在二级市场中像买卖股票一样交易ETF，ETF在二级市场中的交易也和股票类似，都是用现金进行交易的。

3.ETF折溢价套利策略

ETF同时存在二级市场交易和一级市场申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格（Market Price）与基金单位净值（Net Asset Value, NAV）之间存在差价时进行套利交易。

由于ETF跟踪的是某一个具体指数，所以根据指数标的资产可以计算出ETF的基金单位净值NAV，在国内的交易软件中显示为IOPV。同时，由于ETF又可以在二级市场进行交易，所以ETF也会有一个市场价格。而ETF的基金单位净值和市场价格之间有时候会存在着不一致，当两者之间存在着价差时，就可以进行套利，套利的基本原则是——买低卖高。

**当ETF NAV > ETF市场价格时，称为折价（discount），**此时应买入ETF，同时卖出一篮子标的资产；
**当ETF NAV < ETF市场价格时，称为溢价（premium），**此时应买入一篮子标的资产，同时卖出ETF。

AP在进行ETF折溢价套利时，往往要有一级市场的申赎机制做支持。

**当ETF NAV > ETF市场价格时，**AP会在二级市场中买入ETF，同时还要卖出ETF所对应的一篮子标的资产，比如说股票。如果AP手中此时没有股票的话，AP就可以用自己手中的ETF份额在一级市场中向基金公司申请赎回，用ETF份额换回一篮子股票，然后再在二级市场中卖出一篮子股票，从而进行套利。
**当ETF NAV < ETF市场价格时，**AP会在二级市场中买入一篮子标的资产股票，同时还要卖出ETF。但如果此时AP手中没有ETF的话，AP就可以在一级市场中向基金公司进行申购，用一篮子标的资产股票换得相应的ETF份额，然后再在二级市场中卖出ETF，从而进行套利。

正是由于ETF特殊的申赎机制，才使得AP在一二级市场中可以进行折溢价套利，从而使得ETF的市场价格不会太大偏离其基金单位净值NAV。

但是资本市场是千变万化的，市场中有的时候也会出现一些异常情况，此时我们一定要深入全面分析后再采取行动。

比如说纳指ETF（513100），在2020年2月时溢价率高达15%以上，直到5月中下旬溢价率还有7%以上。

前面我们分析过，如果ETF存在溢价的话，AP是可以利用ETF一级市场的申赎机制进行套利的。此时AP应该买入一篮子标的资产股票，同时卖出ETF。但是对于纳指ETF来说，如此高的溢价率完全属于异常情况，此时投资者一定要谨慎，要做好全面分析才可以。

纳指ETF出现如此高的溢价率，**其中一个原因是由于纳指ETF跟踪的是美国纳斯达克指数，属于跨境ETF，同时也属于QDII基金。**QDII基金是国内公募基金发行用于投资境外市场的基金产品，可以让国内投资者实现全球资产投资和资产配置，同时它也有公募基金投资门槛低、交易便利等优点，受到全球资产配置投资者的青睐。

**QDII基金的外汇投资额度需要通过外汇管理局的审批，也就是说公募基金的外汇投资总额是受限的。**2020年初开始，大量QDII基金停止申购就是因为海外投资的外汇额度用完了，基金公司也只能暂停一级市场申赎了。

**对于场内的QDII基金的溢价问题同样来源于外汇额度的限制，外汇额度使用完之后，基金已经无法在海外市场新建仓位，所以只能停止申购。**这意味着投资者不能进行一级市场的申赎操作，而此时二级市场的价格就完全取决于投资者的买卖力量。所以当买方多于卖方时推高了场内价格，产生溢价；卖方多于买方时压低了场内价格，导致折价。简单讲，这种现象是场内价格严重偏离了基金的实际净值，溢价相当于便宜的东西贵卖，所以千万要避免在场内大幅溢价买入，可能会发生巨亏。

一般的ETF在进行申赎时，都是以物换物的形式，用一篮子标的资产交换ETF份额。但是对于国内的跨境ETF来说，由于一篮子标的资产需要准备的是境外资产，由于受到外汇管制限制，国内投资者比较难买卖境外资产。所以现阶段，国内的跨境ETF都是采用100%现金申赎，然后由基金代为买卖标的资产的方式。

正是由于纳指ETF（513100）的外汇额度已用完，该基金已经无法在海外市场新建仓位，所以只能停止申购。这也就导致了AP无法在一二级市场利用申赎机制进行套利，所以才使得ETF的市场价格大幅度的偏离了其基金净值。

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