结构性产品（structured Products) 学习总结

······最近参加了结构性产品（structured Products）培训，公司让写个学习总结，希望与大家分享，文中有些地方结论或体会可能有误，或者（有些问题自己还没弄清，或者不便说清）。

希望对大家有帮助，呵呵！

——Ariszheng

1.1结构性产品概述:
结构性产品是根据市场情况与客户需求将金融工具按一定的策略组合而成。国外结

构性产品主要运行衍生工具为投资者创建不同的风险和回报的投资产品。所以结构性产品拥有者基础金融工具不具备的特点，例如收益的非对称性、收益/风险的吸引力等，这些特点就是结构性产品存在的价值。

(1)结构性产品的非对称收益，主要体现在：

资本保障——期日收到100%的投资再加上额外潜在回报；杠杆式——标的收益上涨，可以收到杠杆式收益；如果标的收益为负，可能损失资本；部分保障——如果股价没有下跌到一定百分率，设定上涨上限（通常是提高收益率收到100%的资本）。

(2)结构性产品的优势，主要体现在：

对不同资产类别进行组合投资，提高投资者的投资组合的分散化，通常为债券+Option,债券+股票等;在风险下限锁定的同时，具有高收益潜力，具有吸引力的风险/回报特征。

(3)结构性产品的特点：

结构性产品的共同特点为：固定期限、提供资本保值、基于公式的回报率与应用衍生

工具等。结构性产品一般采用固定收益产品的贴现的方法进行资本保障，因此固定期限与提

供资本保值是互为依存关系，结构性产品的收益是非对称与非线性的使其具备基于公式的回

报率。结构性产品一般都是在下限风险锁定的情况下使用应用衍生工具，提高潜在收益率。

1.2结构性产品的构成:

便于了解金融结构性产品的构建过程，必须对用来构建结构性产品的各种构成要素的基本点进行分析研究，结构性产品的构成要素主要为：债券（bonds）、浮动利率票据（FRN）、远期合约（Forward Constracts）、互换（Swaps）、期权（Options）、股票（shares）等。

无风险资产主要使用债券；风险资产可以使用期权、浮动利率票据、远期合约、互换、股票等，其中主要使用期权或期权的组合作为风险资产。

结构性产品特点之一：通过无风险资产（主要为债券）投资进行下限风险锁定，额外

潜在收益主要使用期货的杠杆性搏取最大的潜在收益。在国外，结构性产品的风险资产主要使用期权或者期权的组合。例如买入看涨(call)，卖出看跌(sell),可以加强杠杆等。不同种类的期权可以组成各种各样的形式的期权结构。

由于在国内尚未有效的金融衍生品市场，目前国内机构发行的结构性产品主要使用固定比例投资组合保险（CPPI：Constant Proportion Portfolio Insurance）策略或其改进策略时间不变性组合保险（time-invariant portfolio protection，TIPP）策略。CPPI与TIPP在国内使用中无风险资产部分主要使用债券，风险部分可以使用股票投资、ETF基金、ＦＯＦ等方式。

固定比例投资组合保险（CPPI：Constant Proportion Portfolio Insurance）策略是本产品的基本资产配置策略。CPPI策略的主要架构为：将资产分为无风险资产和风险资产两部分。初始时，风险资产投资比例较低，投资运作一段时间后根据资产的收益情况对无风险资产和风险资产两部分的投资比例进行调整，如果出现盈利，则可进一步扩大风险投资比例；如果出现亏损，则立即减少风险资产投资比例。CPPI策略的基本公式如下：

其中，表示t时刻投资组合的资产净值；表示t时刻可投资于风险资产的上限；表示t时刻可投资于无风险资产的上限；M表示风险乘数；表示组合的安全底线；而表示t时刻可承受风险的安全垫。

例如：我们正在设计的集合产品把债券类资产、现金类资产视为无风险资产，股票类资产视为风险资产。CPPI策略初始风险控制水平为95%，风险乘数为2. 初始风险品种投资比例较低，在投资过程中根据CPPI策略动态调整风险资产与无风险资产投资比例。产品运作中各类资产调整的示意图如下：

1.３市场情况与结构性产品策略:

结构性产品的资产保值主要使用投资固定收益品种实现，具体方法如，５年期产品到期１００元，根据利率５％贴现可以算出当前债券投资额为78.35元，剩下21.65可以购买股指期货，即便是股指期货投资全部亏损，5年后资产同样可以得以100%保本，若指数上升股指期货投资存在较大的潜在收益。

结构性产品的策略设计与市场情况密切相关，当产品期限较短或者利率较低的时候，固定收益资产的贴现率较低，可以投资风险资产的资金有限，将导致产品潜在收益缺乏吸引力。这种情况的解决方法为，降低保本率（例如，保本率从100%降到90%）才将有足够的资金投资于风险资产，提供产品的潜在收益率，但保本率降低同时降低产品对投资者的吸引力，一般在利率较低的情况下，结构性产品通常采用CPPI策略，通过风险乘数的方法提高风险资产投资率。

结构性产品的设计同样要考虑市场行情,例如在市场跌幅较大但底部又不明确的情况下，使用结构性产品进行投资，既可以参与市场抄底，万一抄底错误，在产品期限资产损失有限或能保本。

1.４结构性产品的风险管理:

将一个传统的资产类比与某些衍生工具组合在一起从而构建结构性产品。对于基础金融工具的风险进行策略是一个简单的过程。但是对于衍生工具的（尤其是期权、奇异式期权）的风险较难测量，由这些金融工具与衍生工具组成的结构性产品的风险更难以测量。

Var是测量基础金融工具风险的常用方法：VAR实际上是要回答在概率给定情况下，投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少。在风险管理的各种方法中，VAR方法最为引人瞩目。尤其是在过去的几年里，许多银行和法规制定者开始把这种方法当作全行业衡量风险的一种标准来看待。VAR之所以具有吸引力是因为它把银行的全部资产组合风险概括为一个简单的数字，并以美元计量单位来表示风险管理的核心——潜在亏损。 Var特点为：①可以用来简单明了表示市场风险的大小，单位是美元或其他货币，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VAR值对金融风险进行评判； ②可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小； ③不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。Var应用①用于风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VAR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VAR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VAR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VAR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。②用于业绩评估。在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。但VAR方法也有其局限性。VAR方法衡量的主要是市场风险，如单纯依靠VAR方法，就会忽视其他种类的风险如信用风险。

希腊字母是测量期权风险的常用方法，gama,theta,alpha不同的希腊字母分别从基准价格变化对期权价格的影响、时间变化对期权价格的影响、利率变化对期权价格的影响等不同的角度测量风险。

由于Var方法与希腊字母度量风险的角度与方法有着本质的区别，再考虑到结构性产品的结构的复杂性，所以很难将上述两种不同的方法相结合去度量结构性产品的的风险，所以结构性产品的风险测量主要是蒙特卡罗模拟的方法进行风险的测量。近期的金融危机就是由结构性产品CDS引发而起，起初CDS信用评级为AAA，由此可见结构性产品的风险测量与评价存在严重的不足。

1.５学习心得体会:

结构性产品是根据市场情况与客户需求将金融工具组合而成，培训讲师首先对构造结构性产品的基本元素工具，例如：债券、股票、期货与期权等进行细则讲解，着重讲解各种金融工具收益与风险特征及其对结构性产品的收益与风险的影响程度与计算方法；然后，讲解如何根据市场情况与客户需求进行结构性产品的构造，以及结构性产品日常运作与风险对冲；最后，概况性的介绍了国外结构性产品发展情况，机构客户与中小客户对结构性产品需求情况。

在我们实际产品设计工作中，结构性产品设计主要以CPPI保险策略为主，通过培训教师对结构性产品整体细致的介绍，我们了解了国际先进的结构性产品构造策略，例如CPPI、TIPP、Zeros+Option、Yield cuver等。最近的国际金融危机的导火索就是美国CDS结构性产品，随着金融产品的发展，结构性产品越来越复杂，与之相应的结构化产品的风险难以准确计算，结构性产品的风险管理开始成为结构性产品设计中需要考量的最重要因素之一。

通过培训学习，我们对结构性理财产品有了更深刻的认识，在以后的产品设计工作中不仅要根据市场情况与客户需求设计情况设计理财产品；还要在设计产品的同时注意控制产品风险。

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